7月资金面展望：压力可控，DR007或回落至政策利率下方

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随着资金面平稳跨过半年时点，降息后反而收敛的资金面在7月如何走，成为市场关注的焦点。综合多家机构的观点，7月资金面或重回稳中偏松。

7月的首个交易日，央行开展了50亿元7天期逆回购操作，由于有4400亿元逆回购到期，因此单日大手笔净回笼4350亿元。

6月资金利率要略高于去年同期，而且在央行降息的背景下，资金利率显著高于去年8月，对此，天风证券指出，主要影响因素或许在于汇率，5月人民币汇率再度破“7”以后，离岸人民币汇率进一步贬值，或对资金面宽松的程度构成干扰。

“展望7月，决定资金面的主逻辑一是增量政策能否带动信贷，二是内外均衡下央行行为有何变化。”天风证券认为，基于中性考虑，估计DR007（银行间存款类金融机构以利率债为质押的7天期回购利率）可能继续在1.6%-1.9%之间波动。

申万宏源则认为，跨季结束后，资金面走势重点关注政策落地情况，7月资金面或重回稳中偏松，一是稳增长政策力度难超预期，更多是托而不举，基本面弱修复趋势预计仍将延续，需要央行维持相对宽松的资金面环境；二是6月LPR调降预计推动7月信贷向好，对资金面构成一定扰动，资金流向实体的速度预计偏缓，叠加7月本身是信贷小月，信贷投放大幅冲高概率有限。参考2016年-2022年7月R007变动情况，再结合目前的基本面和货币政策来看，预计今年7月R007中枢在1.8%-1.9%左右。

对于7月的流动性缺口，安信证券认为，在不考虑逆回购和MLF（中期借贷便利） 的情况下，7月流动性缺口不大，资金面有望维持平稳，或将围绕政策利率波动。

具体来说，该机构指出，综合国债和地方债，预计7月政府债发行规模约为1.55万亿元，到期1.25万亿元，净融资规模约为3000亿元。财政收支具有明显的季节性，参考2020-2022年三年的同期水平，预计7月财政存款净回笼规模在1000亿元附近。银行缴准方面，参考历史同期均值，结合金融机构加权平均存款准备金率为7.6%，则7月缴准带来的资金投放预计在1400亿元左右。货币发行方面，参照历史同期，7月居民和企业取现需求不高，M0和库存现金或小幅回笼流动性。外汇占款方面，近期人民币持续贬值，外汇占款或延续流出。

中信证券则认为，完全排除MLF以及逆回购到期的因素，测算7月存在约3500亿元-4000亿元的流动性缺口，更多是季节性因素所致，较往年相比实际上整体偏友好，流动性压力可控。跨季结束后DR007很可能再度回落至政策利率下方，在1.7%-1.8%区间内平稳运行。

央行操作方面，天风证券指出，历史上7月MLF操作大多以等量或缩量续作为主，此外由于6月刚降息，目前银行间流动性总体较为平稳，7月马上降准的概率并不高，估计7月MLF可能还是等量续作。

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